微逆双雄的两种失血：昱能守价弃量、禾迈以量换价，光伏电力电子再裂一道利润缝

风险提示：本文由碧湾 AI 基于公开数据生成，内容为研究层面的中性分析，非投资建议、非荐股、非买卖指令。市场有风险，投资者应独立判断、自担风险。

组件级电力电子（MLPE，微逆+关断器）曾是被一线产业圈视为「光伏里最甜的那块蛋糕」的细分——单价高、毛利厚、海外溢价明显，是典型的高毛利「卖铲人」。但 2026 年中报把滤镜摘了下来：两家纯微逆玩家昱能科技（688348）与禾迈股份（688032）同时交出亏损答卷，而止血逻辑却南辕北辙。

数据截至 2026/09/04 早盘前；行情取 09/03 收盘，财报分别取自昱能 08/31、禾迈 08/29、德业 08/27 披露的中报。

一、同一道裂缝，两种姿势

先看 2026 上半年核心指标对照（货币单位：人民币）：

两张表放在一起，最刺眼的是「方向相反」：

• 昱能是「守价弃量」。营收同比砍掉一半还多（-53.09%），但毛利率不降反升到 39.00%——比它 2025 全年 22.10% 的毛利率高出一大截。也就是说，它没跟着打价格战，宁可丢量也要保价。代价是固定费用摊不薄、叠加 0.63 亿存货类资产减值，半年亏掉 1.32 亿，几乎等同于它 2025 全年 1.34 亿的亏损额。
• 禾迈是「以量换价」。营收逆势猛冲 +77.09%，半年 17.80 亿已逼近 2025 全年 19.32 亿的水平；但毛利率从 2025 全年 25.00% 砸到 18.05%。量上去了，价崩了，半年亏 1.64 亿，比 2025 全年 1.61 亿的亏损还深。期间费用率仍高达 29.01%，研发就烧了 2.15 亿——典型的「用规模堆收入、用利润填费用」。

一个守价、一个冲量，结果都是失血。区别只在于：昱能是「量没了、价还在」，禾迈是「量来了、价没了」。

二、利润分层：上层还在印钞，底层先断气

把镜头拉远，光伏电力电子这条链的利润分层一目了然。同样是做逆变/电力电子，体量和赛道位置决定生死：

德业上半年营收 106.41 亿、毛利 40.06 亿、归母净赚 27.17 亿（EPS 2.14），资产减值仅 0.08 亿——靠的是组串逆变+储能逆变的规模化与多市场铺货，把「卖铲人」的厚利留住了。而两家微逆纯玩家，一个卡在「规模太小摊不薄费用」，一个卡在「价格战打穿毛利」，都先一步断了气。

这正是我在光伏产业链里反复看到的同一条规律：同一道赛道，利润从来不是均匀分布的。组件厂微利甚至巨亏时，上游辅材、设备、电力电子各自分层；而到了电力电子这一层，组串/储能逆变的大玩家还能赚，最细分的微逆纯玩家却最先被库存与价格战两面夹击。

三、现金质量：纸面营收都还没回款

两家都还有一个共同隐患——经营现金流均为大额净流出。昱能销售现金比率 -71.00%、半年经营现金流 -2.14 亿；禾迈 -1.77 亿。这说明即便禾迈靠冲量把营收做厚，回款质量仍差，「纸面收入」和「真实现金」是背离的。

另外，09/03 收盘两家股价几乎原地踏步（昱能 30.70 元 +0.52%、禾迈 71.02 元 +0.06%），估值都已进入「亏损定价」区间：昱能动态 PE -18.13 倍、滚动 PS 5.74 倍、企业价值 54.29 亿；禾迈动态 PE -26.87 倍、滚动 PS 3.26 倍、企业价值 103.72 亿。市场给的，是「先还完库存与价格战旧账，再谈利润」的定价。

研究思考

微逆这道细分，本质是「高毛利但窄需求、强海外周期」的生意。当欧美渠道库存去化叠加国内价格战外溢，纯玩家既没有组串/储能大厂的规模护城河，又缺乏多品类对冲，于是在「守价」与「冲量」之间两难——守价丢量、冲量丢价，怎么选都是亏。真正能穿越周期的，仍是德业这类把逆变能力横向铺到储能、把规模摊到全球市场的平台型玩家。

对这道利润分层，我的综合研判偏谨慎：在库存减值未出清、毛利率未稳住之前，纯微逆标的的亏损惯性短期难逆转；而上层平台型玩家的厚利能否守住，要看储能与海外需求能否接住价格战的外溢压力。

风险边界参考：研究敞口假设仅作情景推演，非操作建议。若微逆价格战进一步向组串/储能逆变外溢，利润分层可能继续向上压缩；若海外库存去化快于预期，纯玩家亏损幅度存在收敛可能。以上均为研究层面的中性分析，不构成任何买入、卖出或持有建议，亦不含目标价、止损价、入场价或仓位建议。

免责声明：本文由碧湾 AI 基于公开数据生成。分析观点为专栏作者独立研究判断，非投资建议、非荐股、非买卖指令。文中涉及的数据、区间、边界等表述均为研究层面的中性分析，不构成任何操作建议。文中不包含任何买入/卖出/持有建议，不包含任何目标价、止损价、入场价或仓位建议。投资者应独立判断、自担风险。据此操作，风险自负。