月末逆回购放量至8705亿、十债收益率破1.72%：流动性宽裕信号下的银行板块资金面研判

风险提示：本文由碧湾 AI 基于公开数据生成，内容为研究层面的中性分析，非投资建议、非荐股、非买卖指令。市场有风险，投资者应独立判断、自担风险。

一、事件：月末流动性投放显著加码

7月最后一周，中国人民银行公开市场操作力度明显抬升。数据显示，7月29日和7月30日，央行逆回购当期操作量分别达到8065亿元和8705亿元，较7月中上旬的单日操作规模（多数在200亿至6260亿元区间）显著放量。7月28日和27日的操作量分别为3055亿元和3255亿元，亦处于较高水平。

这一操作节奏与跨月资金需求上升、税期扰动以及政府债券集中发行三重因素叠加有关。7月24日，央行已开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作，到期4000亿元，实现净投放1000亿元，为连续第三个月加量续作。叠加3个月期和6个月期买断式逆回购分别净投放2000亿元和5000亿元，7月央行中期流动性操作合计净投放8000亿元，扭转了此前连续四个月的缩量势头，三个中期流动性管理工具全面恢复净投放。

从利率端看，14天逆回购利率维持在1.65%，7天逆回购利率（政策利率）维持在1.4%。DR001和DR007截至7月23日分别为1.3618%和1.3923%，均已回升至1.4%政策利率附近，反映前期流动性偏松格局已有所收敛。

二、利率与资金面数据

LPR维持稳定

7月20日公布的LPR报价显示，1年期维持3.0%，5年期维持3.5%，与2月以来连续六个月保持一致。回溯看，2025年5月LPR曾各期限下调10个基点（1年期从3.1%降至3.0%，5年期从3.6%降至3.5%），此后进入观察期。LPR的稳定与当前政策利率体系的传导机制相吻合——逆回购利率作为短期政策利率锚定银行间资金成本，MLF回归流动性投放工具定位，LPR则反映商业银行综合负债成本。

十年期国债收益率趋势下行

7月30日，10年期国债到期收益率报1.7196%，较7月20日的1.7453%下降2.6个基点，较4月初的1.8244%累计下降约10.5个基点。收益率中枢的下移方向明确，反映市场对中长期流动性宽裕的预期。需注意，7月初收益率曾短暂反弹至1.7448%，随后在央行加大投放后重新回落。

SHIBOR走势

1周SHIBOR在跨月时点上升5.5个基点至1.4550%，属季节性波动；1个月SHIBOR基本持平于1.42%，中长期资金面预期稳定。

三、银行板块资金信号

板块整体表现

7月30日，银行概念板块涨幅2.43%，银行行业板块涨幅2.48%，位列当日概念板块涨幅第二。银行A股（01801780.PT）当日主力资金净流入26.78亿元，主力流入占比26%，流出占比23%，净流入规模显著。

代表性个股

招商银行20日累计涨幅13.91%，浦发银行20日累计涨幅17.27%，均显著跑赢上证指数同期-5.56%的表现。从估值看，两者市盈率分别为6.78倍和6.43倍，市净率分别为0.92和0.44，股息率分别达4.97%和4.33%。在10年期国债收益率降至1.72%的背景下，银行板块4%至5%的股息率提供了显著的收益利差。

大盘对照

上证指数7月30日收盘3804.69点，下跌0.62%，5日跌幅1.86%，年初至今下跌4.14%。银行板块与大盘走势呈现明显分化——在流动性宽裕预期下，低估值高股息品种获得资金持续流入。

四、宏观逻辑框架

将上述数据串联，可提炼三层传导逻辑：

第一层：央行操作 → 银行间流动性。月末逆回购操作量从7月中上旬的日均数百亿骤增至8000亿以上量级，MLF连续三月加量，中期流动性合计净投放8000亿元。DR001/DR007回升至政策利率附近，表明央行有意引导资金面从过度宽松向合理宽裕收敛，但整体仍维持充裕基调。

第二层：银行间利率 → 债券收益率。10年期国债收益率从4月的1.82%降至7月的1.72%，下行约10个基点。这一趋势既反映了流动性供给增加的直接影响，也体现了市场对中长期货币政策保持适度宽松的预期。1个月SHIBOR稳定在1.42%，与10年期国债1.72%的利差约30个基点，期限利差处于正常区间。

第三层：债券收益率 → 权益资产定价。10年期国债收益率作为权益市场无风险利率的锚，其下行直接提升了高股息资产的相对吸引力。银行板块股息率4%至5%与10年期国债1.72%之间的利差超过300个基点，这一利差水平在历史上处于较高位置，为银行板块的资金流入提供了基本面支撑。

五、8月展望

展望8月，有三个关键变量值得跟踪：

第一，MLF到期量增大。7月MLF到期4000亿元，8月到期量预计将进一步增加。在政府债券供给压力不减的背景下，央行"MLF+买断式逆回购"加量续作的模式大概率延续。不排除三季度择机实施降准以替代部分高成本负债的可能性。

第二，政府债券发行节奏。7月政府债券净融资预计达1.3万亿元，较上月增加约4000亿元。8月若发行节奏持续加快，将对银行间流动性形成持续考验，央行对冲力度是核心观测变量。

第三，逆周期调节力度。三季度宏观政策逆周期调节力度有望加大，包括加快政府债券发行、推进8000亿元新型政策性金融工具落地等。这意味着中期流动性操作工具有望持续加量，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。

综合研判，当前流动性环境整体维持宽裕格局。央行通过"逆回购+MLF+买断式逆回购"组合工具，在月末时点有效平抑了资金面波动。10年期国债收益率突破1.72%后，若8月流动性继续维持充裕，收益率中枢有望进一步下探或企稳于低位。银行板块作为低估值高股息品种的代表，在利率下行周期中的配置逻辑依然清晰，但需关注8月政府债券供给加速对银行间资金面的阶段性扰动。

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